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L’or a chuté de plus de 20 % depuis son sommet historique de fin janvier, en plein conflit au Moyen-Orient, avec le détroit d’Hormuz fermé et un pétrole à 120 dollars le baril. Ce qui se passe sur les marchés peut sembler contre-intuitif, mais ce n’est pas irrationnel.

D’abord, le dollar a repris le dessus. En période de crise, il existe deux valeurs refuges principales : l’or et le dollar américain. Actuellement, le dollar l’emporte. L’indice du dollar s’est nettement renforcé depuis le début du conflit. Comme l’or est libellé en dollars, un dollar fort rend l’or plus cher pour les acheteurs étrangers, ce qui réduit la demande et pèse sur les prix.

Ensuite, les taux d’intérêt ne baissent plus. C’est probablement le facteur le plus déterminant. Le choc pétrolier lié à la fermeture du détroit d’Hormuz relance l’inflation. Lorsque l’inflation augmente, les banques centrales ne peuvent pas baisser leurs taux. La Réserve fédérale, la Banque centrale européenne, la Banque d’Angleterre et la Banque du Japon ont toutes mis leurs politiques en pause. Les marchés n’anticipent plus de baisse de taux avant mi-2027. Pour l’or, qui ne génère pas de rendement, cela augmente le coût d’opportunité.

Troisièmement, le marché de l’or « papier » subit une correction. L’or avait progressé de plus de 60 % en un an, entraînant d’importantes positions spéculatives. Avec la hausse de la volatilité, ces positions sont liquidées. Les appels de marge provoquent des ventes forcées. Ce n’est pas un désaveu de l’or, mais une nécessité pour couvrir des pertes ailleurs.

Le marché physique raconte toutefois une autre histoire. Les primes sur les pièces et les lingots restent élevées et la demande des particuliers demeure solide.

Quatrièmement, les marchés suivent le schéma classique : acheter la rumeur, vendre la nouvelle. Depuis 2022, l’or a été massivement acheté pour se protéger contre ce type de scénario. Lorsque celui-ci se réalise, le risque est déjà intégré dans les prix et les investisseurs prennent leurs bénéfices.

L’or performe surtout lors des crises de confiance monétaire, lorsque le système financier est remis en question. Aujourd’hui, nous faisons face à un choc inflationniste lié à l’offre et à l’énergie. Dans ce contexte, les flux se dirigent d’abord vers le pétrole et le dollar, pas vers l’or — du moins pour l’instant.